文/ 鸟叔

对于食品消费细分赛道里的上市公司来说，最高的赞誉莫过于被冠以“某某茅”。

(资料图片)

比如“酱油茅”海天、“猪茅”牧原、“零食茅”良品铺子、“保健茅”汤臣倍健……

不过，汤臣倍健显然并不满足于这一点，转身给自己贴了一个更高大上的标签：科技。

在年初发布的2021年财报董事长致股东书中，梁允超提出：未来八年，汤臣倍健要初步完成向强科技型企业转型。

对，你没看错，一个卖保健品的要信誓旦旦地转型科技企业，而且还是强科技。

只能说，这大饼，梁老板是真敢画。

然而，资本市场似乎并没有为这个“大饼”买单。

今年以来，汤臣倍健股价已累计跌去33%；若从2021年5月的最高点算，已经累计跌去51%，妥妥的拦腰砍。

以至于有投资者在股票互动平台向汤臣倍健发出了灵魂拷问：

贵公司能否主动公布一些科研项目的进程？

股票跌了一年多，市值都跌掉了一半，难道不应该公布一些真实的利好消息增强小股东的持股信心么？

【1】比起不着边际的“大饼”，梁允超面临着更现实、更迫切的“近忧”。

“大饼”可以造梦，但短期内很难解决汤臣倍健面临的诸多现实问题。

比如增长放缓问题、增收不增利问题、盈利质量恶化问题等等。

前不久发布的三季报显示，1-9月汤臣倍健营收61.6 亿元，同比增长 2.18%，增速虽较上半年有所回升，但与往年比，堪称断崖式下滑。

要知道，过去5年的营收增速都在两位数以上，最低的2020年也在15%以上。

另外，在营收正增长的情况下，扣非净利润却下滑了10%，增收不增利的主要原因是同期销售费用大幅增长27%，至20.8亿元。

注意，这里还暴露出一个更严重的问题，即汤臣倍健大规模的销售投入却没有换来对应的销售增长。

这种不合理的现象，还需要汤臣倍健给出更有力的解释，到底是大环境的原因，还是其市场竞争力在退化。

同期，盈利含金量也在恶化。

前三季度，其经营净现金流同比减少 18%；经营净现金流/扣非净利润的比值为55%，同比下降6个百分点。

在资本市场，“画饼”对企业更多是锦上添花，业绩不给力时，“大饼”的吸引力也就大打折扣了。

【2】“远虑”同样不容忽视，哪一个处理不好，都能让汤臣倍健痛失“铁王座”。

根据欧睿数据，2021年汤臣倍健份额为10.3%，稳居第一位，只比第二名（6%）和第三名（5%）市场份额之和，少那么一丢丢。

短期内，汤臣倍健尚很难被拉下“铁王座”。

但长期看，这种不确定性就大多了。因为其面临的渠道和业务方面的结构性问题，同样不小。

1、线上线下渠道结构失衡严重。

在线上线下渠道相互融合、人们生活消费日益依赖线上的今天，汤臣倍健还主要靠线下渠道挑大梁。

数据显示，2021 年汤臣倍健线下药店渠道的市占率为 31.6%，占据绝对优势。尤其维生素与膳食补充剂（VDS），市占率常年位列第一。

去年三季度以来，汤臣倍健启动了线下销售改革和线上线下一体化战略调整，但今年以来，其线上渠道收入仅同步增长 3.95%，十分有限，线下渠道占比仍高达 67.55%，

考虑到线上渠道的红利期已过，流量成本升高，未来汤臣倍健的渠道结构再平衡能达到一个什么程度，是充满高度不确定的。

如果没有质的改变，其业绩增长的天花板将会越来越低。

2、业务结构单一、第一和第二曲线接力失衡。

汤臣倍健还存在业务结构相对单一、过度依赖大单品的问题。

前三季度，主品牌“汤臣倍健”实现收入 34.60 亿元，营收占比56.1%，占据半壁江山。

第二大品牌“健力多”（关节护理）实现收入 10.15亿元，营收占比16.5%。

然而这两大支柱品牌，营收都出现了下滑，前者同比下滑5.04%，后者下滑12.15%。

两大引擎不约而同的熄火，这显然是一个严重的问题，而且还是在销售费用激增的背景下。

若把这两大主品牌视为汤臣倍健的第一曲线，其还面临着第一曲线和第二曲线接力失衡问题。

保健品赛道又可细分为两条，一个是传统意义上的保健品，汤臣倍健、健力多品牌就属于此类；另一个是主打轻功能、快消化的食品。

较于前者，后者更受年轻人喜爱，仍属于增量市场。

汤臣倍健花35.6亿元收购的"Life-Space"品牌，正是瞄准的这一年轻人市场。

前三季度，其营收增长也确实给力，国内业务同比增长53.33%。

但问题是其基数太小，只有2.53亿元，中短期内对总营收的拉动贡献十分有限。

【3】研发投入杯水车薪，还撑不起汤臣倍健的“强科技梦”。

在2021年财报中，汤臣倍健表示2021年开展了多项新功能技术与产品的研发，进一步布局未来新功能赛道；全面升级自主核心技术和自有专利原料的研发战略。

董事长梁允超亦表示，未来每隔两三年都能向市场推出一款由我们研发的独创高科技含量重功能产品。

话说的是很漂亮，但做的又怎么样呢。

财报数据显示，2021年汤臣倍健的销售费用高达24.8亿元，营收占比达33.7%。

然而与高额的销售费用及占比相比，研发费用就有点拿不上台面了。

2021 年汤臣倍健研发费用为 1.5 亿元，仅比上一年增加了1000万元左右，占总营收的比重仅为2%，还减少了近1个百分点，且仅为同期销售费用的 6%。

即使进入到 2022 年，汤臣倍健研发费用也难以与销售费用一比。

今年前三季度，汤臣倍健研发费用为 1.042 亿元，研发费用率为 1.69%，仅较 2021 年同期增长了 0.07 个百分点，同期销售费用体量为研发费用的 20 倍。

如此研发费用比例又如何与药企对标？

这点杯水车薪般的研发投入，也似乎与说的强科技有点背道而驰。

更重要的是，汤臣倍健当前并不差钱，不舍得砸钱搞研发并不是因为囊中羞涩。

截止三季度末，汤臣倍健货币资金达 45.3 亿，是其同期流动负债的2倍多。

2021年3月，汤臣倍健曾向市场定增募资了31.2亿元。但到今年上半年，其中有20亿元被其拿去买了银行理财。

研发/营收比是资本市场衡量企业研发投入度的一个重要指标，汤臣倍健有闲钱买理财，却任由该指标一路走低。

这样的“科技梦”，你能相信么？

不要说梁允超口中，汤臣倍健的科技是指海克斯科技。

但不管是不是，显然，资本市场是不相信梁允超画的大饼的！

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文 | 鸟叔♂

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