《港湾商业观察》王心怡

在2022年6月首次递表，并于同年11月末通过聆讯的深圳市天图投资管理股份有限公司（简称“天图投资”），并未踢开最后的“临门一脚”。而如今带着2022年的成绩单，天图投资再度递表港交所。

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(资料图片)

新募集15亿，看好新消费

作为私募股权投资者及基金管理人，天图投资着重于消费赛道。

无论是此次闯关IPO还是公司自身的运营，天图投资最近在募资上似乎都没“闲着”。就在4月17日，天图投资宣布完成新一期15亿元人民币基金募集。据《证券日报》消息，新一期基金将重点投向包括咖啡在内的创新消费、供应链创新、数字化创新、跨境拓展以及生物科技等产品创新科技方向。

在天图投资的招股书中，公司称“新消费领域”指由于新技术的发展、新生活方式活动以及年轻一代消费者的新需求而出现的消费品、消费服务及消费渠道领域。在新技术的发展部分，公司所举的例子便是优质冻干速溶咖啡。据了解，天图投资曾参与过三顿半咖啡2019年A轮融资。

近年的咖啡行业热，但也拼的激烈，整个竞争格局普遍被市场形容为“跑马圈地”。根据企查查数据，我国现存咖啡相关企业18.3万家。2018至2022年，我国分别新增咖啡相关企业2.69万家、2.74万家、2.23万家、2.59万家、3.57万家。2023年至今（2023.1.1-4.17），我国新增咖啡相关企业1.42万家。从区域分布来看，广东以3.51万家咖啡相关企业排名第一。云南、江苏分别有咖啡相关企业1.80万家、1.23万家。其次是浙江、四川、山东等。从城市分布来看，深圳以9639家咖啡相关企业位居首位。广州、普洱分别有8725家、7462家，位居前三。此后依次为成都、上海、长沙等城市。

这些不断涌出的咖啡企业，背后自然能看到资本的影子。企查查数据显示，2023年以来，我国合计有20个咖啡相关品牌产品累计完成22次融资，总披露吸金超6亿元；融资轮次方面，咖啡赛道融资依然处于早期阶段，A轮及A轮以前的早期融资占比近六成，其中天使轮有8起，占比36.4%；披露融资规模方面，2023年咖啡相关品牌产品披露融资量级基本在千万级别以上，其中隅田川咖啡、幸猫咖啡、小咖主披露融资超亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬向《港湾商业观察》指出，目前的咖啡市场进入了专业化、品牌化、规范化的迭代节点，内卷较为明显。比如就速溶咖啡而言，其最大的痛点在于普遍档次不够、价格较低，渠道商缺乏经营动力，所以针对市场的服务及推广也会减少。未来速溶咖啡将往高端化、个性化、定制化、规模化发展，而不具备创新升级能力及规模化的中小型企业可能会被市场淘汰。

就近年来咖啡行业的融资热，朱丹蓬表示，无论资本还是加盟商的钱从来都不是白给的，拿了投资者的钱就要交出让他们满意的业绩，咖啡品牌要证明商业模式有持续盈利的可能有一定的难度。在激烈的竞争下，靠低价去短期占据市场已经没有意义，市场更考验品牌是否具有突出的竞争优势，以及可持续的发展能力。

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盈利指标全线下滑，大部分投资组合公司未退出

不过，寄望于投资“新消费领域”的天图投资，近年来在市场狂热的追逐新经济或新消费的投资机构浪潮中，远远弱于高瓴资本、红杉等知名机构。

那么，天图投资的财报情况又如何呢？

2020年至2022年，天图投资分别实现总收入及投资收益或亏损净额11.95亿元、4.95亿元及4.23亿元；同期录得溢利7.21亿元、7.30亿元及5.59亿元；纯利10.58亿元、7.2亿元及5.33亿元。

换句话说，从收入到净利润以及纯利方面，天图投资2022年全线下滑。

天图投资的业务特性决定了其业绩的波动性。截至2020年1月1日、2020年12月31日、2021年12月31日及2022年12月31日，天图投资的在管基金分别实现了16.2%、17.8%、28.2%及16.0%的平均内部收益率。

就业绩的波动，公司提到2020年是资本市场丰收的一年，同时公众及私营公司（尤其是在消费行业）的估值均增长迅速。2021年及之后，资本市场及估值水平逐渐降温。

从目前来看，天图投资所进入的项目中退出的比例还相对较小。截至2022年12月31日，通过公司的在管基金及╱或直接投资，累计投资共222家投资组合公司（包括180家消费领域公司）。截至同日，天图投资于35家该等公司中的投资已完全退出，而其余的187家公司仍在投资组合中，在这剩余的公司中，也仅有23家公司的投资已部分退出。

对于投资机构来说，退出太重要了。天图投资在招股书中也指出，倘公司的基金或公司不能按所预期的方式及安排顺利地从其投资中退出，则公司可能无法获得任何已变现投资收益或附带权益，或无法支付公司的资金或融资成本，且公司作为投资管理人的声誉亦可能受到不利影响。

而天图投资目前的投资组合中大部分未完全退出的项目，其结果将对公司未来的经营发展形成不小的影响。在过往的报告期内有着不错的收益率，自然并不代表天图投资能百战百胜。

根据公司披露，于往绩记录期间，由于天图投资的大部分基金处于投资期或投后期初期，且根据相关协议尚未达到已变现收益的特定目标阈值来确认附带权益，公司概无确认任何应计附带权益。

截至2022年12月31日，天图投资的在管基金中，Tiantu China Consumer Fund I, L.P.于2016年产生负回报，由于其部分被投公司业务增长放缓；天图兴北于2021年产生负回报；及天图兴北、天图兴鹏、Tiantu China Consumer Fund I, L.P.、Tiantu China Consumer Fund II, L.P.、Tiantu VC USD Fund I L.P.、唐人神及天图天投于2022年产生负回报，主要由于部分上市被投公司的股票价格波动及若干被投公司放缓了其业务扩张。

公司指出，新成立的基金通常只有成本而没有投资收益，故公司的大部分基金在成立后的第一年或第二年会录得亏损净额。自2020年1月1日及直至2022年12月31日，公司投资了100家投资组合公司，包括83家新投资组合公司及17家现有投资组合公司。

就公司于2022年的经营状况及2023年的规划等，《港湾商业观察》联系天图投资，并未获得回复。（港湾财经出品）

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