4月21日夜美联储主席鲍威尔表示可能在5月会议上讨论加息50个基点。随着偏鹰信号释放，美债利率快速上行令股市承压，纳指跌逾2%。4月22日A股三大指数走势分化，沪强深弱格局再现。上证指数全天震荡并小幅反弹，创业板指震荡下跌、再创调整新低。行业板块上，纺织服装全天大涨，电力、银行等走强，农业、传媒以及计算机、电子等科技相关板块表现低迷。

截至收盘，上证指数收盘报3086.92点，涨0.23%;深证成指报11051.7点，跌0.29%;创业板指报2296.6点，跌0.69%。两市4月22日成交仅0.75万亿元，量能较上日明显萎缩。北向资金继昨天做多后，当日继续单边流入，并于午后加速进场，全天净买入67.65亿元。

来源：Wind

年初以来，随着美联储加息进入执行阶段，叠加地缘爆发冲突、疫情反复等黑天鹅事件，市场不断调整。3月16日政策底已出，市场迎来一小波反弹，随后又回落，继续寻找经济底和市场底。股市可能仍然需要一段时间才能找到市场底，点位甚至有可能跌破前期低点，但可能不会偏离前期低点太多。没有一个冬天不会过去，也没有一个春天不会到来(详见《大跌莫慌》)，风险偏好较高的投资者甚至可以考虑布局未来的市场行情(详见《几条投资主线的梳理》)。

稳增长板块4月22日获得资金回流。盘面上，基建ETF(159619)、房地产LOF(160218)低开高走，随后保持高位震荡，最终分别收涨1.53%、1.29%。

在外部扰动加上疫情的持续影响下，经济下行压力进一步增加，稳增长政策有望持续发力。作为“稳增长”的两个重要抓手，基建和地产也有望继续获得政策的加码。

基建方面，从数据来看，1-3月基建投资(不含电力等)同比增长8.5%，较1-2月加速0.4%;基建投资(全口径)同比增长10.5%，较1-2月加速1.9%。国盛证券认为，基建投资持续改善，预计主要是因为前期专项债加快发行使用。一季度基建投资实现开门红，但3月底疫情明显反弹，冲击了供应链，对制造业、外贸影响进一步加大。新形势下，稳增长政策需“发大力”，后续资金与政策对基建支持有望再加码。

地产方面，虽然1-3月房地产开发投资同比增速较低，且商品房销售不振，行业总体面临缩量风险，但近期行业相关政策的放松有助于行业逐步企稳。

除此之外，基建、地产产业链上的相关行业也有望获得提振。广发证券指出，从历史经验来看，稳增长年份都是建材行业大年。复盘2008年以来的信用数据和行业需求的关系来看，2008年以来4轮信用扩张周期，每次信用扩张持续时间至少12个月以上，信用扩张领先建材行业需求回升约1-4个季度不等。所以，稳增长的年份都将看到建材行业景气度的回升，这也将带来行业的投资机会。

因此，在经济下行压力下，“稳增长”有望持续获得政策支持，基建、地产以及产业链相关品种值得继续关注。感兴趣的投资者可以通过基建ETF(159619)、房地产LOF(160218)、建材ETF(159745)、家电ETF(159996)和金融ETF(510230)等把握相关投资机会。

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随着复工复产启动，近期的话题中心——上海疫情，也在迎来一些积极的变化。

根据4月22日疫情防控发布会上的通报，一周以来，666家重点企业已有70%实现了复工复产，企业的产能利用率也在不断提高。上汽、特斯拉等整车企业连续实现整车下线，相关零部件配套企业也陆续复工，汽车企业在产率、产能利用率有所提升;集成电路、化工骨干企业产能利用率保持在较高水平。

根据中国半导体协会和乘联会数据，上海占去年全国芯片行业产值的23%，今年新能源车产量的18%。3月末以来，疫情管控对汽车、芯片产业链造成较大影响，特斯拉、蔚来等先后宣布停产。随着上海的汽车、芯片等产业链逐步实现复工，同时疫情防控形势逐渐迎来好转，相关板块的投资情绪短期也有望获得一定修复。长期来看，芯片ETF(512760)、汽车ETF(516110)、新能源车ETF(159806)已具备较好的投资性价比，但美联储加息情况下今年波动也会加大。

美国退休福利采取“三支柱”模式，第一支柱是联邦社保基金，由美国联邦政府发起的强制养老金计划;第二支柱为企业和个人共同承担的职业养老金计划;第三支柱则是个人出资的养老储蓄计划。截至 2020 年，美国养老金资产总额已达 37.8 万亿美元，第一支柱资产总额2.9万亿美元，占比 7.7%，规模最小且增速逐年下滑;第二支柱资产总额 20.1万亿美元，占比53.3%;第三支柱资产总额 14.7万亿美元，占比 39.0%。

我国社保养老制度也建立了三支柱框架，但三大支柱的规模情况并不平衡，第一支柱的社会保险基金依然占据了绝对比例，2020年社会保险基金累计结余9.4万亿元，第二支柱和第三支柱规模偏小。个人养老制度的设立，有望较好的从第三支柱补充完善我国养老保障体系，这对应对中国当前面临的老龄化加快、人口红利渐行渐远等现状具有积极意义。

同时，个人养老金制度设立对资本市场发展也有中长期积极意义。随着“房住不炒”、养老需求渐增，中国居民财富结构与美国一样加大对养老金的配置，未来房市的“长钱”有望逐步向权益市场转移。养老金加速入市或将对A股机构化产生决定性影响。

年初以来市场的表现不尽如人意，上证指数3000点上方震荡，市场的跌幅和2016年初相近，主要由于两方面的冲击，一方面外围冲击加大了通货膨胀的问题，推升了中下游企业的成本;也推升了利率，令市场对政策加快紧缩的预期再度升温，推动 10 年期美债收益率上行。

另一方面国内地产疲软问题尚未解决，又面临了武汉封城后最大的疫情问题，需求端和供应端都持续承压。

成长板块的压制在于上游价格和疫情引发的停产，消费板块和地产链的压制在于经济需求，短期稳增长具备对冲和防御价值。市场表现较好的煤炭行业，量价齐升。尽管一季度保供力度加强，但下游火电供暖需求提升以及工业企业复工复产带来的煤电需求增长带动动力煤需求增加，叠加海外煤价高涨，国内煤价震荡上行。2022年一季度环渤海动力煤指数均价为743元/吨，同比增长25%。2022年一季度太原古交2号焦煤均价为1308元/吨，同比增长33%。2022年1-2月全国煤炭产量为6.87亿吨，同比2021年增长约11%。据统计局数据显示，2022年1-2月发电量同比2021年增长9%，同比2020年增长22%。

股价上涨主要来自盈利增长，动态估值仍处于相对低位。21年以来煤价大幅上涨，各公司盈利预期大幅上调，但目前板块PE(TTM)和22年动态PE估值较2017年来均值仍折价10-30%，考虑到盈利预测上调后折价程度更大。PB(LF)方面，近期板块整体回升，但较中值水平仍折价30%以上。

煤炭为主的稳增长板块和成长股形成跷跷板，但煤炭ETF(515220)的相对超额处在较高位置，这也是近期波动加大的原因，目前情绪较为脆弱有部分资金有获利了结的需求，投资者还需要注意监管政策和市场需求的变化。

目前是最难的磨底阶段，当前市场正处在最差的滞胀环境之中，后续来看影响经济的负面因素有望逐步改善，或将推动A股内部的风格轮动。一方面，本次上海疫情清零有望在5月初实现，另一方面海外地缘政治有望缓和，通胀预期和美债利率有望逐步见顶，国内稳增长继续发力，这都将使得前期估值较为压制的成长和消费板块的估值得到修复的契机。

例如，投资者也可以左侧关注目前估值较低但是长期基本面不差的医疗ETF(159828)，创新药沪深港(517110)和生物医药ETF(512290)等，长期受益于人口老龄化，消费升级，进口替代和出口海外等需求支持，代表了人才和技术集中的优质细分医药行业。

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