继去年11月首批同业存单AAA指数基金获批以来，4月20日，包括招商基金在内的第二批6只同类产品获得证监会的核准批复。这意味着国内公募基金低风险产品家族加速扩容。

今年以来，美联储激进加息预期、国际地缘政治事件、疫情延续等因素，对A股市场的风险偏好产生明显制约，权益类资产显著承压。同时，长期以来市场上低风险理财可选工具堪称“稀缺”，资金主要依靠货币基金去满足对低风险偏好、高流动性的闲钱投资需求。随着居民闲钱投资需求日益广泛，大量对投资较低风险拥有较强愿望的资金迫切需要更多闲钱投资工具。

作为一种全新的创新产品，同业存单指数基金以低风险、流动性较好、运行稳健、买卖零费用等优势，契合投资者日常闲钱投资、闲钱投资等需求，成为投资者实施闲钱投资的新选择。

01同业存单指数基金拥有广阔的配置空间

在资管行业净值化管理改革、货币基金规模承压的背景下应运而生的同业存单指数基金，其定位是吸引以低风险、稳健收益、较高流动性为目标的闲钱投资类投资理财需求客户。

同业存单指数基金，顾名思义，所配置资产以同业存单为主。同业存单，指由银行业存款类金融机构在全国银行间市场发行、期限在1年以内的可转让记账式定期存款凭证。换言之，同业存单是存款类金融机构的一种短融工具、一种存款证明，与存款不同的是，同业存单可质押、转让，整体流动性较好、风险较低。

作为我国利率市场化的重要环节，国内同业存单市场的投资和交易主体是全国银行间同业拆借市场的各类会员，而个人无法直接参与，只能通过投资同业存单指数基金参与。近年来，我国同业存单规模快速扩容，尤其2021年，随着制造业和中小企业信贷投放需求猛增，银行负债成本控制和流动性需求增加，同业存单发行量创七年新高。

截至2022年4月下旬，同业存单存量规模达14.6万亿元，占债券存量规模的10.82%(图1);且从期限结构上看，同业存单有1个月、3个月、6个月、9个月、12个月共5种期限可选。因此从标的容量角度看，同业存单指数基金具有广阔的配置空间。

与第一批产品相似，第二批获批的同业存单指数基金均挂钩中证同业存单AAA指数，且存在7天的最低持有期限。中证同业存单AAA指数，选取银行间市场上市的、主体评级为AAA、发行期限1年及以下的同业存单作为指数样本，以反映AAA级同业存单的整体表现(图2)。

简单说，该指数由高信用级别的同业存单组成，挂钩该指数则意味着此类基金将持有一篮子优质同业存单。截至2022年4月20日，中证同业存单AAA指数成分券10163只，久期0.45年。指数成分券的前十大发行人占比55.10%，均为国有商业银行和全国性股份制商业银行。这使得同业存单指数基金的投资价值清晰可见，从而提高其在闲钱投资工具中的吸引力。

02风险特征介于货基和短债基金之间

结合公募基金的投资范围，中证同业存单AAA指数基金的收益风险特征介于货币市场基金和短债基金之间。相较而言，同业存单指数基金的杠杆、久期等要求较货币基金更为宽泛，而信用风险和利率风险则较短债基金更低(表1)。

①买卖0费用，管理费低，性价比高

作为低风险理财产品，低费率、低成本是突出优势。同业存单指数基金日常申购0费率，持有满7天赎回0费率。同时，其运营费用也偏低，如管理费率、托管费率分别为0.2%、0.05%，远低于纯债基金，也低于不少宝宝类互联网货币基金，投资性价比较高。

②低风险，风控严格

从指数的风险收益特征来看，同业存单AAA指数久期较短、利率风险较低，风险收益比具有显著的优势。同业存单AAA指数基金，产品自评风险等级R1，8成投资标的为中证同业存单AAA指数的成分券，风险管控较为严格，资产风险较低，具有指数化分散投资、信用风险低、表现稳健等特点。

③流动性良好、运作透明度高

同业存单指数基金虽然需要满足持有7天才可赎回的限制，但持有满7天随时可以赎，T+1到账，同时可以每日申购，满足多数资金流动性需求;且其80%以上投资于中证同业存单AAA指数成分券，投资组合运作透明度比货基、短债基金更高，在一定程度上为基金在久期、杠杆方面的相对宽松增加了安全保障。

整体而言，作为新型闲钱投资工具，中证同业存单AAA指数基金具有指数化分散投资、信用风险较低、流动性较高、成本费率低、运作透明清晰等优势，为低风险偏好的资金进行闲钱投资提供更多选择。

03同业存单指数基金的发行顺应监管导向和市场需求

作为低风险闲钱投资类产品的一种创新尝试，同业存单指数基金掀起一波申报浪潮。自2021年9月以来，截至4月20日，已有111家基金公司向证监会申报了同业存单类产品。

其中，跟踪中证同业存单AAA指数为100只，占据绝对主流;跟踪中债同业存单AAA指数3只;跟踪高等级同业存单指数1只;另外还有7只一般同业存单基金产品(图3)。

目前获批的两批合计12只产品均挂钩中证同业存单AAA指数。

①市值法定价顺应资管行业净值化管理变革趋势

同业存单指数基金作为闲钱投资工具，是承接低风险需求的居民投资理财需求、推动闲钱投资市场净值化管理变革的重要创新。

长期以来，货币基金采用摊余成本法计量，但当市场利率水平发生较大变化时，容易造成估值偏离其市场价值。比如发生“钱荒”时，货币基金收益飙升，规模快速攀升。2018年4月27日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》明确指出：“金融资产减持公允价值计量原则，鼓励使用市价计量。”随后监管对摊余成本发估值产品的要求趋严，且明确过渡期结束后不得再存续或新发摊余成本法计量的定期开放式理财产品。

在监管持续鼓励市值法计量的监管背景下，2018年之后采用摊余成本法估值的货基规模一度有所下行，然而去年以来却大有重新抬头的趋势。根据基金业协会的统计，截至2022年2月末，货基规模已达10.34万亿元，占基金总体规模比例为39.26%，再度回升至4成左右的位置，令市场积聚大量风险(图4)。

跟传统货币基金不同，同业存单指数基金采用市值法估值，以公允价值计量，净值正常波动，反映市场真实价格，避免基金估值偏离市场价值。由此当市场资金紧张的时候，存单利率反弹，存单指数客观反映存单价格的变化，会跟随价格一同下跌。这意味着同业存单指数基金更符合监管对资管行业净值化管理的需求，符合资管行业的发展方向。

②防范货币基金流动性风险

同业存单指数基金的出现，有望分散货基带来的流动性风险，避免“挤兑”风险通过资产价格的下跌传递至其他金融市场，再传递至商业银行等金融机构。

货币市场基金是我国货币市场和债券市场重要的参与主体，资产配置包括银行协议存款、同业存单和债券等。货基基于互联网，采用实时申购赎回的T+0机制，具有易受“挤兑”的内在脆弱性。当市场发生极端行情，基金面值与实际价值之间存在较大偏离，极可能出现大额集中赎回，形成类似银行存款的“挤兑”效应。

在此情况下，货币市场基金被迫折价出售所持的资产，其自身的流动性风险将通过资产价格的下跌传递至其他金融市场，再传递至商业银行等金融机构。尤其个别体量巨大的T+0货币市场基金，其用户数量及金融机构业务关联等方面均具有系统重要性，一旦遭遇流动性问题，单体风险极易向金融体系蔓延，甚至影响社会稳定。

③未来配置需求增大，或承接上万亿货基

作为低风险资产配置工具，同业存单指数基金的诞生填补了我国在同业存单基金产品方面的空白，且自问世以来一路受到市场追捧。大智慧的数据显示，目前第一批6只产品频繁公告暂停大额申购、暂停申购，或限制大额申购，且纷纷启动比例配售的手段进行规模控制，资金对此类产品的热情可见一斑。

2021年10月，银保监会召集部分银行理财子公司开会，要求相关银行理财子公司在2022年底前将现金管理类理财产品占产品总规模的比例下降至30%。这在一定程度上为同业存单AAA指数基金的诞生创造了良好的市场环境，也是上百家基金公司纷纷申报同业存单指数基金的重要动力。

根据银行理财登记中心发布的《中国银行业理财市场年度报告(2021年)》，截至2021年底，保本理财产品规模已由资管新规发布时的4万亿元压降至零;净值型产品存续余额26.96万亿元，占比92.97%，较资管新规发布前增加23.89万亿元;同业理财降至541亿元，较资管新规发布前下降97.52%。绝大部分银行如期完成理财存量整改计划。

不过仍有部分银行尚未完成理财存量资产的整改计划。据中国理财网披露的数据，截至4月21日，目前市场在售的526款理财产品中仍有16款非净值型理财产品。加上仍处于存续期的存量非净值型产品，可以预见的是，在资管新规的框架下，未来仍将持续压降非净值型产品的存量，促使银行理财完成净值化转型。

简单计算，在当前10.34万亿元的货币基金总量中，若同业存单指数基金承接其中的1万亿的转型需求，意味着其中约30%的同业存单配置比例将增长至80%，由此将有5000亿增量资金成为同业存单的新生配置力量——这对目前14.6万亿同业存单存量市场来说，是不可忽视的新生力量。

总的来说，考虑到资管行业净值化管理的大趋势，以及制造业和中小企业信贷投放政策倾斜的持续性，同业存单指数基金的中长期市场前景较为明朗。

04配置同业存单指数基金正当时

4月20日，招商中证同业存单AAA指数7天持有期基金(015643)正式获批，成为第二批获批的同业存单指数基金之一。从产品名称上看，与第一批产品相似，招商中证存单AAA指数7天持有期基金亦跟踪中证同业存单AAA指数表现，且设置7天持有期。

招商中证同业存单AAA指数基金主要采用抽样复制和动态最优化的方法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数所代表的市场相似的风险收益特征。从指数的风险收益特征来看，同业存单AAA指数久期较短、利率风险较低，呈现出较优的风险收益比。通常而言，该基金的长期平均风险和预期的收益率低于短债基金、股票型基金和偏股混合型基金，高于货币市场基金。

按目前市面上的普遍情况，同业存单指数基金均以不低于80%的基金资产投资于同业存单，且投资于标的指数成成分券和备选成分券的资产比例也不低于非现金基金资产的80%，争取在扣除各项费用之前获得与标的指数相似的总回报，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。

虽然两批12只同业存单指数基金均跟踪同一个指数，且同为被动指数产品，但不意味着它们会跑出一模一样的业绩走势。其业绩表现主要取决于指数复制方式、久期差异、杠杆率差异、存单之外的投资策略和投资品种，以及各家公司运作理念的差异。

招商基金一贯擅长特色指数布局和精细化布局，旗下多只指数产品名列长期业绩榜前茅，为投资者创造稳健的投资回报。这既反映了招商基金在特色指数布局方面的独具匠心，也充分反映了招商基金指数团队在指数投资领域的精耕细作和专业水准。因此本轮招商基金获批同业存单AAA指数基金，值得进一步关注。

那么，当下是否配置同业存单指数基金的合适时机?招商基金表示，2022年影响债券全年趋势的主线是两个逻辑的碰撞，即政府希望拉回潜在经济增速的决心和中国经济潜在增速下行。这也意味着债市在目前收益率偏低水平状态下，一方面收益率波动会有所加大，另一方面收益率中枢或进一步下移。

债市走势需要关注国内经济运行和“稳增长”政策。政策方面，整体上，加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘，两会已为2022年制定5.5%的GDP增速目标。预计货币政策仍会维持宽松，进一步的降准降息空间仍在。

伴随“稳增长”政策的推出，预计国内经济有望逐步见底，能否逐步抬升则要视地产政策放松能否带动地产销售改善和消费、服务业的恢复情况。未来稳增长政策作用在经济上需要时间，货币政策宽松确定性强，金融机构配置需求仍强。

由此，对于有短期资金增值需求，希望短期防御以应对市场震荡，又希望保证资金流动性、投资风险偏好较低的投资者来说，通过配置同业存单指数基金来进行闲钱投资，是一个不错的选择。

标签： 同业存单 指数基金 闲钱投资 配置空间

责任编辑：