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磁王加速光伏布局,百亿切入TOPCon赛道

2023-07-27 16:56:25来源:同花顺iFinD

引言:横店东磁2023年6月10日公告,公司投资额达18.33亿元,年产6GWh高性能锂电池项目已建成并逐步投产,而总投资额达100亿元,20GW新型高效电池一期TOPCon电池项目,目前也是紧锣密鼓地建设中,预计今年三季度建成投产。是什么让公司如此上头?冲着这副土豪有钱任性的模样,咱们先来扒扒横店东磁财务状况。

产品应用广泛,业绩保持快增长

产品系列丰富,应用领域广泛。公司主营磁材+器件+光伏+锂电池四大业务,磁材产品主要包括永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁铁氧体和铁氧体料粉,其中永磁铁氧体终端应用有家电、燃油车等,软磁铁氧体则是新能源汽车、充电桩和光伏等,塑磁应用于汽车和电器等;料粉则是铁氧体烧结及粘结料粉;器件产品主要包括振动器件、硬质合金、电感器件等,应用于智能手机、汽车电子等领域;光伏产品主要包括电池和组件,应用于分布式和集中式电站等;锂电产品主要包括三元圆柱锂电池(18650电芯和21700电芯)等,应用于电动二轮车、便携式储能和电动工具等领域。


(资料图)

受益光伏业务高增长,收入利润快增长。近三年及一期,公司收入、归母利润保持着稳定快增长趋势,主要原因系软磁及新能源保持稳定增速,其中光伏产品和锂电池出货量大幅增长,表现最为突出,三年复合增长率分别达到了73.3%和82.7%。目前光伏业务已成为公司最核心的收入和利润来源。

数据来源:同花顺iFinD

数据来源:同花顺iFinD

净利率拐点回升,期间费用率不断下降。2021年毛利率下滑,主要原因系公司光伏产品受上游硅料价格上涨利润被压缩,以及营收占比最大的光伏保持高增长,但毛利率低于公司综合毛利率;偿债能力则保持稳定,近三年资产负债率因应付款项增加(产能提升原材料采购增加)略有提升;公司注重研发投入,研发费用逐年递增,研发费用率保持在4.8%的稳定水平;因收入增长较快,期间费用率呈下降趋势,其中财务费用率一直是负值,2022年主要是汇兑收益增加。了解完公司财务情况,我们具体再看看,公司业务到底怎样?

数据来源:iFinD

数据来源:iFinD

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数据来源:同花顺iFinD

磁材稳健发展,新能源产能不断提升

铁氧体磁材龙头企业,拓展产品增厚利润。公司专注磁材制造40余年,是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。2021年永磁铁氧体市占率为25.90%,位列第一。在保持铁氧体永磁和软磁领先地位同时,公司也积极拓展复合永磁、复合软磁、金属磁粉芯和纳米晶等新产品,目前金属软磁粉芯产能5000吨,纳米晶产能300吨,软磁受益于新能源汽车、光伏、充电桩等市场发展,中邮证券预计2025年金属软磁粉芯需求量将达到28.65万吨左右,光伏成下游主要需求,占比41.38%。截至2022年12月31日,横店东磁磁材业务具备年产22万吨铁氧体预烧料、16.2万吨永磁铁氧体、5万吨软磁、2.5万吨塑磁的产能,公司2022年磁材产品出货量达18.40万吨。

数据来源:华经产业研究院

根据磁性材料行业协会数据,2022年我国磁性材料销售额约120多万吨,其中永磁铁氧体销量为75万吨,约占磁材总量的63%。2022年较上年130多万吨的销量有所下滑,主要由于下游家电和燃油车产销不景气,永磁铁氧体销量有一定下滑。

数据来源:中国磁性材料行业协会

2023年公司磁材业绩测算:由于今年传统燃油车及家电行业需求的恢复缓慢,但新能源汽车、光伏和充电桩市场的仍保持不断增长,预计公司2023年磁材产品销量将恢复至2021年20.71万吨的水平,单价按近五年均价2.24亿元/万吨,则磁材营收为46.39亿元。

数据来源:公司公告

器件业务总体保持稳定。器件属于磁材下游,公司通过不断延伸发展器件提升竞争力,目前振动马达的产能达4亿只,客户涵盖了华为、三星、OPPO、VIVO和小米等一线品牌;电感器件则主要是汽车电子和消费电子,部分面向高端市场,可实现国产替代。考虑到2023Q1全球智能手机同比下滑14%,但应用于车载类的电感器件会有一定增长,一减一增,预计2023年公司器件产品收入总体保持稳定,营收为7亿元。

资料来源:公司年报

光伏多元化布局,切入TOPCon电池打造新的利润增长点。公司目前光伏产品都是PERC的电池和组件,主要应用于分布式光伏和集中式光伏电站。截至2022年底,公司拥有电池和组件产能分别为8GW和7GW。目前电池在建产能6GW,即四川宜宾TOPCon一期项目,预计今年第三季度建成并逐步投产(预计今年产出1-2GW),2023年底电池产能有望提升至14GW。组件的在建产能5GW,预计2023年提升至12GW,由于组件80%出口到欧洲,横店东磁除了加大国内客户的开发以及巩固欧洲、日韩等优势市场外,也同时大力拓展澳洲、拉美、非洲等海外市场。

资料来源:公司年报

随着零碳路径推进,叠加社会用电量的增加,以及可再生能源的发电占比会继续提升,光伏产业仍将保持较高速增长。根据中国光伏行业协会数据,2022年光伏组件产量达288.7GW,同比增长59%,预计2023年组件产量将超过433.1GW。

数据来源:中国光伏行业协会

TOPCon电池市场竞争非常激烈,横店东磁产能占比仅1.71%。目前龙头企业TOPCon电池量产转换效率超过25%,非硅成本较PERC电池高2~3分/W。但考虑到硅片减薄及组件端BOS成本的摊薄,TOPCon组件一体化成本已基本实现与PERC组件打平。2022年是TOPCon电池产业化元年,2022年末TOPCon电池名义产能约75.5GW,至2023年末总产能有望达到350GW,2023年新增产能有望达到275GW。

2023年各公司TOPCon电池规划投建产能(GW)

数据来源:公司公告

2023年公司光伏业绩测算:我们首先看2022年光伏收入构成,2022年光伏产品总出货为8.008GW,其中组件出货占比近60%,则组件销售量约为4.8GW、电池销售量3.2GW,2022年电池和组件价格整体呈上涨趋势,由于公司80%组件出口国外,组件每瓦价格会比国内贵0.3-0.5元左右,若电池片均价按1.2元/W,组件均价按2.0元/W计算,则2022年光伏收入134.4亿元,与实际收入比较吻合。(PERC电池3.2GW*12亿元/GW+PERC组件4.8GW*20亿元/GW=134.4亿元)

根据投资者关系平台董秘回复,2023年公司计划光伏出货11GW左右,组件占比超过80%,则组件出货约为8.8GW,电池出货量约为2.2GW,其中电池按PERC电池0.7GW和TOPcon电池1.5GW的比例计算。随着今年硅料价格下降,电池和组件价格也随之下滑,若PERC电池均价按1.0元/W,TOPcon电池均价按1.2元/W,PERC组件均价按1.8元/W,则2023年光伏收入183.4亿元,同比增46.8%。(PERC电池0.7GW*10亿元/GW+PERC组件8.8GW*18亿元/GW+TOPcon电池1.5GW*12亿元/GW=183.4亿元)

聚焦小动力电池市场,需求提升带动锂电池出货量增长。公司锂电池业务构成,包括电动二轮车占比约60%,便携储能占比20%,剩余20%为电动工具与智能家居。从需求端看,受益于欧洲、东南亚等地需求激增,电动二轮车的出口有明显提升;便携式储能的主要市场在欧洲、美国、日本等地,近年来市场持续高增,据高工锂电统计,2022年便携式储能电池出货量为4GWh;电动工具的主要市场为北美和欧洲等地,电动工具出货爆发式增长提升了产业链库存。

资料来源:公司年报

截至2022年底,公司锂电池产能为2.5GWh。2023年6月,6GWh锂电池项目建成投产,公司产能进一步提升。据GGII数据统计与预测,小动力领域会保持持续增长态势,2026年中国电动二轮车锂电池出货量将达到30GWh,中国便携式储能锂电池出货量有望达8.4GWh,全球电动工具锂电池出货量有望达到60GWh,小动力电池市场成长空间巨大。

数据来源:海通国际

2023年公司锂电池业绩测算:今年6月新增产能6GWh,折成下半年产能假设为2.5GWh,新增部分产能利用率90%,加上原有产能2.5GWh,产能利用率也按90%计算,相当于是原有销量的2倍(1.94亿支*2=3.88亿支),价格按8元/支计算,则锂电池收入为31.04亿元。

数据来源:公司公告

2023年公司总体业绩测算:磁材收入46.39亿元+器件收入7亿元+光伏收入183.4亿元+锂电池收入31.04亿元=267.83亿元,同比增长37.69%。由于光伏业务近两年保持高增长,已经成为横店东磁利润最核心的来源,且近两年公司净利率维持在8.6%左右,若2023年净利率按8.6%计算,则公司净利润为23.03亿元,对应目前288.1亿市值,PE估值仅12.51倍,按行业平均20倍PE来看,公司股票存在低估。最后我们从公司治理情况,看横店东磁表现如何。

公司治理结构完善,数字化赋能提升效率

践行“做强磁性、发展新能源”的发展战略。公司将持续深耕磁材器件与新能源两大产业板块,磁材业务主要通过横向布局全系列材料构建独特竞争优势,纵向延伸发展器件以进一步打开发展空间;光伏业务产业会聚焦中下游的电池和组件环节,后续会适度往光伏电站、光伏+储能渗透;锂电业务则聚集小动力市场,在巩固电动二轮车、便携式储能市场优势的基础上,会进一步加大电动工具、智能家居等领域的拓展。

数字化赋能业务,提升运营效率。公司将全面贯彻数字化转型战略,将信息技术与企业经营深度融合,推进企业转型升级,提升现代化治理能力,加快建设统一的协同工作平台。并且,围绕统一协同平台和大数据战略部署,提升跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务水平;实现各业务板块系统互联互通、协同联动;发挥数字化在企业运营、管理决策等方面的支撑作用。

回购股份拟用于员工激励,彰显长期发展信心。2022年4月公告,横店东磁将使用自有资金1.5亿元—2.5亿元二级市场回购公司股份,拟用于股权激励计划或员工持股计划。截至2023年4月7日,截至2023年4月,公司累计回购1430.79万股,成交金额2.13亿元,股份回购实施完毕。

总结:虽然横店东磁目前磁材+新能源双轮驱动,但近几年磁材器件业务增速明显放缓,而光伏产品和锂电池产品销量的快速增长,已然成为公司业绩增长的主要驱动力。随着未来TOPCon电池一期和二期的建成投产,以及小动力电池市场的需求不断增加,公司业绩未来可期。

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