作者 | 弗林

若谁持有了中国中免（601888.SH），这几年怕是连觉都睡不安稳。

(资料图片仅供参考)

中国中免的高光时刻是在2021年2月18日，股价冲到399.47元的高位，此后便开始了遥遥无期的阴跌之旅……

2023年5月23日至6月1日，中国中免呈现连续阴跌8个工作日。

虽然在6月2日略有回弹，但在第二个工作日（即6月5日）迅速恢复“下跌姿势”，盘中一度跌至119.54元，收盘价119.55元，当日跌幅2.65%。

回顾以往，于2021年全年，中国中免累计跌幅22.04%；2022年，累计跌幅0.83%；截至2023年6月5日，中国中免今年累计下跌44.66%。

中国中免行情走势

来源：wind，截至2023年6月5日

其实凭借着牌照红利、轻资产运营、以及龙头级的市场份额，中国中免曾很被市场看好。

哪怕是在疫情的这几年，在海外消费回流、海南消费新政的支持下，中免并没有受到很大的冲击，相反还有些受益。

加上2021年，中免在与上海机场的合作商谈上，也获得了更多的话语权。在以后双方的合作中，从“优先保障机场旱涝保收”到“优先保障免税店不会血亏”。 也是在这一时期，中免的市值达到巅峰。

为什么后来又不被看好了？

如今中免股价的持续下跌，与消费板块行情萎靡多少存在着些关系。

今年年后，大消费板块持续下跌，回撤幅度高达15%左右，哪怕是像海天味业、五粮液这样的细分龙头，回撤都非常明显。

第二，从宏观角度来看，今年的消费不仅不及预期，而且逐年放缓，市场强复苏的预期是落空的。

拿社零数据来看，今年4月，社零两年复合平均增速为2.6%，而3月是3.3%，2月是5.1%。消费不仅不及预期，而且逐月放缓了。

另外，进入后疫情时代，出入境全面放开，代购的比例应该有一个明显的提升，那国内又会有多少比重的消费再度流向海外呢？海外消费者又会有多少回流呢？

从中国中免自身来看，这几年它的基本面也出现了恶化。最直观的体现就是在业绩上。

中国中免历年业绩情况

来源：wind，泡财经整理

2022年全年，中国中免的营业收入从676.76亿元降低至544.33亿元，同比减少19.57%；

归母净利润接近腰斩，同比减少-47.89%至50.3亿元。

现金流指标方面，2022年，公司的经营净现金流出高达34.15亿元。

盈利指标方面，公司毛利率连年下滑，2019年至2022年的毛利率分别为49.40%、40.64%、33.68%及28.39%。

即便是延续到今年一季度，虽然营业收入有所增加，但实质上也只是增收不增利的情形。

于2023年一季度，公司营业收入同比增加23.76%至207.69亿元，但净利润同比减少15.45%，归母净利润却同比减少10.25%，扣非后归母净利润同比减少10.27%。

另外相关资料显示，今年五一期间，作为中免基本盘的海南免税市场实现销售额8.83亿元，同比增长120%；购物人次达10.9万人次，同比增长158%。不过与2021年相比，销售额和购物人次还是下滑了11.1%和9.9%，人均客单价也下滑了1.3%。

可想而知，今年海南免税市场的前景并不乐观，而中国中免的路，也越来越难走。

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