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TOP6白酒三季报:从合同负债变化看头部酒企营收底色

2022-11-04 16:00:06来源:公司研究室

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本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

出品|公司研究室酒业组


(相关资料图)

文|淮上月

前段时间,国内资本市场剧烈波动,白酒股成为空头打压市场的主要工具,以贵州茅台(600519.SH)为代表的TOP6白酒股价出现大幅下跌。涨时重势,跌时重质。在这些白酒股股价出现情绪性杀跌时,投资者再次以审慎的眼光,对这些白酒公司的业绩进行检视。其中,最新推出的三季报,自然是众人瞩目的焦点。

评估一家白酒公司,业内首先看重的是营收规模,所谓TOP6头部白酒公司,标准就是这些公司的年度营业收入。除了看营收总量的同比环比增长,圈内人还很关注合同负债(之前叫预收款),这些预收客户的货款,随时可以计入当期收入,有点类似资金池。因此,公司研究室从追踪合同负债的角度,比较分析一下各家白酒公司三季报成色。

营收增速:TOP6中五粮液仅12.19%,腰部公司口子窖最差仅3.67%

以营收规模为标准,对白酒公司进行分类,虽然有一些不同看法,但确实比较直观,简单易懂。从2022年三季报看,A股白酒板块18家上市公司(选取的都是营收几乎全是白酒作为收入的公司,顺鑫农业因为有25%的收入来自屠宰等其他行业,未列入;其他未列入的白酒板块公司,原因大致类似),明显分成三档:前三季度营收在100亿以上的6家,也就是与中国酒业协会近日就白酒股价波动发声的6家头部公司。

TOP6以下,前三季度营收在30亿-100亿之间的有7家公司,这些公司算是行业腰部公司,或者说二线公司;剩下的5家公司,营收在30亿以下,与腰部公司差距较大,算是三线公司。

三季报显示,TOP6白酒前三季度营收同比增速均在两位数以上,其中,山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568,SZ)、洋河股份(002304.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)同比增速均在20%以上,山西汾酒在去年同期营收大幅增长66.24%的情况下,三季度依然取得28.32%的增速,可见,在掌门人更换后,公司运营已在相对高位成功稳住;两家极品白酒贵州茅台、五粮液(000858.SZ)的增速相对较慢,贵州茅台16.52%,去年同期10.75%;五粮液12.19%,去年同期17.01%。显然,在白酒头部6家公司中,五粮液的营收增速同比相对逊色。

腰部7家公司中,酒鬼酒(000799,SZ)同比增速最高,在去年同期增速高达134,2%的基础上,三季度同比增速依然达到32%;口子窖(603589.SH)同比增速最差,仅3.67%,去年同期35%。

5家三线公司中,伊力特(600197.SH)与天佑德酒(002646.SZ)同比增速竟然是负数,三季度营收相对去年不仅没有增加,反而萎缩。这在整个A股白酒公司中可谓罕见的另类,可能与去年同期增速较快,基数较大有关。

合同负债:年底往往出现峰值次年一季度大幅减少,TOP6中古井贡另类

从近几年的情况看,18家白酒公司中,大多数公司的合同负债在年报时出现峰值,第二年一季度开始减少,不过也有一些例外。

TOP6白酒中,古井贡酒是个另类,这家公司2021年底,合同负债较三季度减少了9亿多,2022年一季度却大幅增加了28亿多;类似的还有腰部公司老白干酒(600599.SH),这家公司2021年报合同负债较三季度减少了差不多4亿,2022年一季度增加了7亿多。显然,出现这种情况,应该与这两家公司财务处理习惯有关。

5家三线白酒公司中,除了金徽酒(603919.SH)合同负债金额较大,2021年底达到3.58亿元,2022年一季度增加到4亿,其他的都比较少,平时都低于1亿。其中,由P2P转型做酒的岩石股份(600696.SH)比较另类,从2021年底到2022年三季度,合同负债在1.15亿元附近几乎没怎么变动。

前三季合同负债减少金额对营收占比:洋河高达28.8%,五粮液18.1%,汾酒11.97%

在与业内人士沟通时,白酒营销专家蔡学飞告诉公司研究室,合同负债在一定程度上反映的是企业的市场地位,合同负债越多,说明企业对于渠道的影响能力越强,渠道打款拿货积极性越高。至于每季度增减,这和企业的销售周期,费用结算以及相关的销售增长目标有直接关系。

从这个意义上看,贵州茅台确实是当之无愧的白酒王者,2021年底合同负债高达127亿,2022年一季度减少了差不多40亿,但中报开始恢复增长,三季报达到118亿,真的是皇帝的女儿不愁嫁,经销商心甘情愿先打钱,后拿货。

另一位圈内人士坦言,各家白酒公司都会根据当期销售目标对合同负债进行调节,合同负债每期的具体变化,反映了当期营收的结构。比如说,年报时100亿合同负债,到次年一季报时变成了90亿,那10亿其实就是被作为当期收入了。

公司研究室统计了从2021年报到2022三季报期间,头部白酒公司的合同负债金额变化,这期间,合同负债减少金额最大的是五粮液,高达100.97亿元;其次是洋河股份76.2亿元;再次是山西汾酒26.5亿;接着是泸州老窖16亿,最后是贵州茅台8.8亿。

另类的是古井贡酒,2022三季报合同负债较2021年底不减反增19.38亿,如前所述,这或与这家公司的费用结算习惯有关。

除了另类的古井贡酒,其余5家头部公司,一季度均大幅消耗了合同负债,茅台、汾酒、泸州老窖年中时合同负债有所反弹,但五粮液、洋河则依旧在下滑,直到三季报才有所改善,但合同负债金额还是不多。

公司研究室查看了洋河股份、五粮液过去几年的合同负债变化,并不存在什么固定规律,前三季度这个数据一直起伏不定。这说明,在疫情点状散发、部分消费场景消失后,这两家公司今年前三季度动销状况一般,多少有点啃老本的嫌疑。

通过合同负债年内减少金额对三季报营收的占比,大致可以看出各家白酒公司当期营收结构,由此推测各家大致的动销状况。数据显示,TOP6白酒中,洋河股份合同负债减值占比超过五粮液,高达28.8%;五粮液18.1%,山西汾酒11.97 %,泸州老窖9.19%。换句话说,洋河当期收入中,合同负债转化过来的占比很高,快接近1/3了,五粮液也快接近1/5了,山西汾酒超过1/10,泸州老窖接近1/10,只有贵州茅台不足1%。

标签: 贵州茅台 泸州老窖 山西汾酒

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