近日，百果园集团（HK:02411，下称“百果园”）发布2022年财报。财报显示，百果园2022年的收入为113.12亿元，较2021年同期的102.89亿元增长9.9%；毛利为13.14亿元，较2021年同期的11.56亿元增长13.6%。

2022年，百果园的所有人应占利润为3.23亿元，较2021年同期的2.30亿元增长40.4%。对比来看，百果园2022年的营收、净利润规模和洪九果品均存在不小的差距，而在2021年两者的营收规模基本相同。

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据洪九果品此前披露的财报，该公司2022年的营收为150.81亿元，较2021年同期的102.80亿元增长46.7%；净利润为14.55亿元，2021年同期为2.92亿元；经调整利润为14.55亿元，较2021年同期的经调整利润10.90亿元增长33.5%。

不难看出，百果园2022年的业绩增速要远远低于洪九果品。不过，百果园2022年的盈利能力有所提升，毛利率由2021年的11.2%增至2022年的11.6%，但仍低于洪九果品。2022年，洪九果品的毛利率为17.1%，2021年同期为15.7%。

值得一提的是，百果园和洪九果品的模式并不相同，其中百果园主打的是从采购到零售的全方位服务，会直接面对消费者；而洪九果品则是采购、加工和供应链管理为一体的水果分销商，客户类型包括终端批发商、新兴零售商、商超客户及直销。

2021年和2022年，百果园的水果及其他食品销售收入分别为99.92亿元和109.82亿元，分别约占同期总收入的 97.1%和97.1%。另外，百果园还有部分收入来自特许权使用费及特许经营收入、会员收入及其他收入。

截至2022年12月31日，百果园共有5650家门店，2021年同期为5249家门店。财报显示，百果园99.7%的门店为加盟店，总数为5631家。此前招股书显示，百果园的大部分收入来自加盟门店，分别占2019年、2020年和2021年总收入的约87.9%、84.6%和81.3%。

相比之下，百果园自营门店贡献的收入则不到1%。2019年、2020年和2021年以及2022年上半年，百果园自营门店的收入分别为3658.7万元、3912.0万元、4829.6万元和3169.3万元，占总收入的比例分别为0.4%、0.4%、0.4%和0.6%。

毫不客气地说，百果园对加盟门店存在较强的依赖性，而自营门店贡献的收入占比显得“相形见绌”。截至2019年、2020年、2021年和2022年上半年末，百果园共有自营零售门店分别为5家、9家、15家和16家。

据贝多财经了解，百果园于2023年1月16日在港交所上市。本次上市，百果园的发行价为5.60港元/股，募资净额为3.66亿港元。而据百果园2022年财报披露，该公司通过IPO获得的募资净额约为4.74亿港元（包括全球发售4.23亿港元和超配的0.51亿港元）。

财报发布后，中金发布研究报告称，首予百果园集团（即百果园） “跑赢行业”评级，预计后者2022年至2024年EPS分别为0.17/0.22/0.28元，CAGR为26%，目标价7.5港元/股，有30%上行空间。

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