来源 | 伯虎财经（bohuFN）

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作者 | 东篱

3月22日，中国恒大公布了超1400亿元境外债务的最新重组方案，计划以“发新换旧”进行债务展期，或者抵押、兜售所持有的恒大物业、恒大汽车股票。

可事实上，中国恒大、恒大物业及恒大汽车，均自2022年3月起停牌，如今1年过去，恐面临退市风险。据港交所《上市规则》，若上市公司持续停牌18个月，便有权将股份除牌。

随着公告一同曝光的，还有恒大截至2021 年底1.898万亿元的总负债，以及核心业务恒大地产“保交楼”预计需要的2500亿至3000亿元的额外融资。站在债权人的角度来看，就是恒大的境外债计划在未来大约9年分期偿还，但恒大没有太多可以偿债的资产，而且还需要新增融资两三千亿。

具体来看，恒大旗下资产，除了此前的“暴雷中心”恒大地产，恒大物业预计2023至2026年累计无杠杆现金流将达到130亿至170亿元，营收比较稳定，虽然“杯水车薪”，但好歹是个安慰。而恒大旗下还在“烧钱”的恒驰汽车就一言难尽了。

据恒大公告，在量产900多辆的情况下，恒大汽车如没有新的流动性注入，将面临停产的风险。即使恒大新能源汽车在未来拿到290亿元融资，推出多款旗舰车型且实现量产，2023年至2026年累计无杠杆现金流也仅是-70亿元至-50亿元之间。

看来，想让“未出襁褓”的恒大汽车成为整个恒大的“救命稻草”，助力恒大逆风翻盘，注定是一场难以实现的幻梦。01 恒驰汽车，恒大模式的“早产儿”

恒大的造车之路始于2018年。在当年业绩会上，许家印豪气冲天：“未来3、5年，恒大要做成世界规模最大、实力最大的新能源汽车集团。”

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彼时正值恒大的高光时刻。2018年恒大实现核心净利润783.2亿元，蝉联行业“利润王”。并在2019年以704.8亿美元的营业收入位列财富世界500强第138位、中国500强榜单第16位。

而新能源汽车作为一个“万亿”级别的赛道，也在政策的扶持和资本的助推下迅速发展，特斯拉、比亚迪、“蔚小理”等造车新势力也开始崛起。

从2015年就开始谋求多元化转型的恒大，自然不愿错过这块“肥肉”。但当时的恒大除了“钱”，并不具备造车的基本条件。用许家印自己的话来说，就是“造车无基础、无人才、无技术、无经验，可以说是‘一穷二白’。所以，恒大造车不可能是弯道超车，只能是换道超车。”

因此，许家印为恒大造车谋划了“买买买，合合合，圈圈圈，大大大，好好好”的“超车”路径，也就是“把能买的核心技术，能买的企业都买了，买不过来就寻求合作”。在一系列的国际并购和合作之后，恒大逐步完成了从整车研发制造、动力总成、动力电池、智慧充电到汽车销售的全产业链布局。

筹谋3年之后，2021年4月，恒大汽车在上海车展上一口气发布了9款车型。从恒驰1到恒驰9，覆盖A到D所有级别，以及轿车、轿跑、SUV、MPV、跨界车等全系列车型一应俱全，一时间成为车展的焦点。

（图源：网络）

然而风光的背后也可能暗藏危机。

蔚来创始人李斌曾说，200亿不过是造车的门槛，而2021年，李斌又改口称，没有400亿可能干不了。当时恒大为造车花的钱，已经超过了500亿元。然而让所有人意想不到的是，500亿元砸下去，结果只砸出了9台“模型车”。

上海车展过后，有网友曝光称：“弄了9台展示车，但是不让近距离看。有人趴在车底去拍了，结果发现原来是空壳。没有悬挂，没有底盘，纯模型。”

随后又有媒体曝出了恒大上海工厂存在造假生产的情况，而2021年下半年的“恒大暴雷”无疑让恒大汽车真正站在了悬崖边上。一方面，母公司资金链的断裂让其“房地产造车”模式难以持续，多次陷入裁员风波，且严重影响了恒驰汽车的企业信誉；另一方面，母公司房地产业务的跌落让恒大汽车不得不早早肩负起恒大“救命稻草”的发展使命。

不过好在2022年9月，恒驰5正式量产，并于10月29日正式开启交付。然而很快，除了因为上市一个月只交付324辆而被疑造假的3.7万台预售单量，恒驰5又因为质量问题被钉在了“耻辱柱”上。

什么车机文字“叠中叠”、刹车异响、续航问题、辅助驾驶功能“只能看不能用”等各式bug，让恒驰汽车总裁刘永灼那句“恒驰大卖已成定局，恒驰5是30万以内最好的纯电SUV”彻底成为笑话。

如今的恒大汽车，停牌近一年、出货900多台、没钱将停产，许家印此前提出的2025年产销100万辆的“小目标”现在看来也遥不可及。

恒大自己可能也没想到，曾经在房地产行业屡试不爽的“高举高打”在新能源汽车赛道彻底失灵。而继承了恒大模式的恒大汽车，创立的主要目的，或许还是为了拿钱圈地，反哺地产。02 造车，翻不动恒大的基本盘

“许家印对电动车没有兴趣，而是希望通过电动车生产来拿地。”2018年，一知情人士向36氪透露。

同样的，依靠恒大足球在体育营销上玩的风生水起的许家印，也不爱看球。“据我所知，许家印是不喜欢足球的，他不懂球，也不看足球。”国内知名足球教练徐根宝曾说。

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“醉翁之意不在酒”。许家印的真正目的，或许还是为了在知名度和美誉度齐升的情况下，在全国更高效的拿地。比如2020年4月，位于广州番禺的恒大足球场项目正式开工，半年后，球场建设虽无大进展，但旁边的恒大楼盘“冠珺之光”却已开售，狂揽销售额达28亿元。

许家印对新能源造车的利用也如出一辙。据车市物语报道，在新能源汽车项目伊始，恒大就相继拍下了广州、沈阳、南通等地地皮。而2019年，恒大又以汽车名义取得用地超过8600亩，2020年上半年又取得3900亩工业用地和5538亩生活配套用地。

晚点 LatePost统计显示，2020年恒大汽车拿地1133万平方米，这个数据比比亚迪25年来建设的汽车厂房还要多，并且这里面还包括了大部分住宅用地。

此外，缺钱的恒大也可以借恒大汽车快速上市圈钱。据悉，恒大汽车在港股借恒大健康上市成功后，立马引入了腾讯，滴滴，红杉资本等6大资本保荐机构，购股总额40亿港币。通过外部定向增发和内部配售，恒大还在资本市场圈钱总计366亿港元，极大地填补了恒大在造车上的投资，而且当时“买买买”的资产搭配的土地也成为恒大资产的一部分。

从恒大的业务版图来看，恒大旗下拥有恒大地产、恒大新能源汽车、恒大物业、恒腾网络、房车宝、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉八大产业。而其中恒大地产是恒大集团绝对的“现金牛”。数据显示，房地产开发业务占恒大2021年收入的约93.1%，新能源汽车与其他几项业务加在一起还不到10%。

虽然恒大在境外债务重组方案中，将恒大汽车当做“债转股”的底层资产之一，而这一资产显然并不“优质”，而且亟需融资“救命”。

因此，想通过新能源汽车实现业务转型，或者担负起企业发展大旗，甚至于成为“还债主力”，实在是为时尚早，更何况恒大或许本就没有好好发展新能源汽车的打算。

抛开恒大的主观造车意图，房地产造车、“不懂车、不懂制造业”也是深埋其下的隐患。而恒大汽车从早期的辉煌到如今的没落，其背后根深蒂固的“金元攻势”“先做大后做强”的“恒大模式”，也难辞其咎。03 恒大模式，为何失灵？

“恒大”二字，许家印将其解释为，“恒大者，古往今来连绵不绝，曰恒；天地万物增益发展，曰大。”颇有在时空的双向维度上绵延发展之意，字字可见许家印对恒大的期许。

1996年恒大成立的时候，我国经济社会正在飞速发展，下海经商成为时代浪潮，优秀企业层出不穷，随着金融政策的逐步放开，也逐渐发展出了一大批年销售额过千亿的地产公司，其中就包括恒大，而许家印自身也在随后的17年间完成了从一名普通工人到中国内地首富的蜕变。

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然而兵无常势，水无常形，房地产政策的不断收紧大抵是从2016年的“房住不炒”开始的。随着2021年元旦“三道红线”政策的正式落地，以及疫情冲击下房地产市场的承压下行，过去楼市高杠杆的激进扩张模式彻底行不通了。

所谓的“三道红线”，就是央行和住建部对开发商融资的3条规定，分别为：房地产企业资产负债率不能高于70%、净负债率不能超过100%，以及现金短债比不小于“1”。

2020年8月，住建部和央行约谈了12家重点房企，有3家房企踩中三条红线，其中就有中国恒大，而且“连踩5年”，这就意味着恒大再也不能通过“借新还旧”的方式来维持现金流。

而房地产公司无非两个“流”，一个是经营性现金流，一个是融资性现金流。高杠杆不再被允许，金融机构抽贷，房子也卖不动，“暴雷”后的恒大资金链瞬间枯竭。

除了外部环境的变化，恒大自身的盲目多元化，也化身成为了恒大的“催命符”。恒大冰泉的“两次卖身”，就显现出了恒大模式的弊端。

2013年，出于对矿泉水千亿级市场和20%以上高毛利的追求，恒大冰泉在当年11月10日正式上线。为了快速抢占市场份额，2014年5月恒大冰泉就与全球15个国家40多个经销商签订了分销协议，许家印还提出“300万经销商引入计划”，并表示恒大冰泉诞生第三年的销售额要达到300亿，从长远来看，销售额要达到1500亿。

彼时，农夫山泉创始人钟睒睒根本没把恒大冰泉看作竞争对手。

最终，狂妄自大的恒大冰泉2016年巨亏40亿，许家印无奈之下只得将其转卖。然而在2020年农夫山泉上市、钟睒睒一跃成为中国首富之后，许家印再次将恒大冰泉买了回来筹划上市，结果因为找不到保荐人，上市彻底无望，许家印又将恒大冰泉作价20亿元贱卖了出去。

以盖楼的思路搞快消，在自己的能力圈外复制粘贴过去的成功经验，盲目自大，不遵循行业发展的客观规律只一味追求规模，最终造成恒大的多项业务亏损严重，失败收场。

没有企业的时代，只有时代的企业，恒大模式也不过是特定历史时期下的产物。随着房地产市场供需关系变化、住房政策管控，以及经济下行压力，展现在房企面前的世界早已不复当年模样。据统计，2020年至今已有超过1000家房企倒闭。

过去的辉煌就让他过去。目前恒大最要紧的，还是先拿到救命钱，完成“保交楼”的“小目标”再说。

参考来源：

1、车市物语：玩足球，造汽车，恒大的600亿换来了什么？

2、未来城不落：恒大退地记

3、市界：许家印，向天再借3000亿

4、锌财经：恒大有烂尾房，恒驰有烂尾车

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