斑马消费 范建

擅长玩扑克的姚记科技，终于也挨了一记“炸弹”。

受游戏业务盈利水平下降，以及商誉减值等多重因素影响，公司2022年度业绩同比下滑近40%。

(资料图)

这时，公司突然回过神来，重新审视具有传统优势的扑克牌业务。拟发行可转债募资5.83亿元，新建年产6亿副扑克牌的产能。

可是，过去多年收购累积的超过12亿元商誉，要如何化解？始终是悬在公司头顶的一颗雷。

业绩骤降

如果说姚记科技2021年的业绩腰斩，是由于上年有非经常性损益的影响，那么，2022年公司业绩大降，就是实打实的。

自2011年上市以来，姚记科技（002605.SZ）总体表现出了上升的趋势，特别是在2020年，公司业绩暴增217.06%，实现归母净利润10.93亿元。这主要得益于公司对参股企业细胞集团会计核算方法变更，形成非经常性损益4亿元。同期，转让部分房地产和工业土地使用权，形成收益0.62亿元。非经常性损益推高了短期业绩，也直接导致公司2021年度业绩腰斩。

上周五晚间，公司披露了2022年度业绩快报，实现营业收入39.15亿元，同比增长2.83%，归母净利润3.48亿元，同比下滑39.26%。

对于业绩下降，公司的解释是，报告期内，推进游戏产业的研发创新，加大了研发费用的投入。公司根据商誉减值测试结果，计提了一定比例的减值准备。到底是哪些资产组存在减值，目前尚未披露。

另外，因上年同期有较大金额的金融资产处置，导致本期非经常性损益较上年下降6118万元。

2022年，姚记科技开局不利。Q1，公司归母净利润大降53.77%，Q2降幅收窄，Q3甚至还录得同比增长8.81%，前三季度，公司实现归母净利润2.92亿元，同比下降36.52%。

从业务本身来看，对公司业绩造成影响的，主要是游戏版块。

2022年上半年，公司移动游戏业务毛利为5.61亿元，同比减少6400余万元，同期支付销售费用3.27亿元，同比增加了超过8100万元。变动的原因是，公司对部分游戏进行3D化升级，期间减少对这部分产品的推广力度，导致收入和毛利出现下降；与此同时，公司加大了对重点产品的市场费用投入。

12亿商誉高悬

全中国能通过扑克牌业务，把公司做上市的，只有姚记一家。

做扑克牌实在没有太大的技术含量，市场零售价两三块钱一副，价格的差别主要体现在纸张和印刷质量的好坏。所以，晨鸣纸业一直是姚记扑克牌业务板块最大的供应商。

上市之初，姚记的业绩一直不温不火。扑克牌作为中国居民的日常娱乐用品，突然出现爆发式增长的可能性不大。而且，随着智能手机的普及，挤占了人们休闲娱乐的时间，挤压了对扑克牌的需求。

如果长期这样，对于公司在资本市场的表现极为不利。于是，姚记早期对外不断投资，试图实现多元化转型。公司先后涉足互联网彩票、自行车、生物医疗等多个领域，还一度想要增资中杂集团，变身“杂技第一股”。但是，这些尝试，大多没有获得成功。

直到2018年，公司先后收购成蹊科技和大鱼竞技，涉足游戏领域，转型才迈出了实质性的一步。其后，姚记又陆续完成了对愉游网络、愉玩科技、芦鸣科技等数十家公司的收购，形成了目前扑克牌生产销售、网络游戏开发运营销售、互联网广告代理服务，三大业务并行的主业格局。

2019年，姚记的游戏业务首次超过扑克牌，成为了最大的收入和利润来源。当年7月，公司由姚记扑克变身为姚记科技。

并购在做大公司规模的同时，也让商誉快速走高。2015年，公司商誉还是0，2018年就飙升至10.21亿元。截至2022年9月末，公司商誉总额12.56亿元，占公司总资产的29.68%，占非流动资产的46.02%。仅收购成蹊科技一家，就确认商誉6.21亿元，另有大鱼竞技、芦鸣科技均身背商誉超过2亿元。

随着国家对网络游戏行业的管控加强，各种资源进一步向头部企业集中，中小玩家日子将越来越难过。姚记科技巨额商誉，将是悬在头顶的一颗定时炸弹。

重新审视扑克牌

做扑克牌不性感，成长性和在资本市场的故事性都不强，但它好在相对比较稳定，特别是以姚记为代表的头部企业。

姚记首发上市募资和2016年的定增，合计募集资金6.78亿元。本来，公司计划将这些钱主要投入到扩大扑克牌的产能上。可是，后续因为转型和资产收购，变更募集资金用途，导致扩产的目标没有最终完全实现。

最近几年，姚记科技扑克牌的销量持续增长，2021年达到9.49亿副。产能均为超负荷运转，产能利用超过100%，2022年上半年，甚至达到134.28%。

在这种背景之下，公司决定转过头来，重新审视传统的扑克牌业务。

中国是扑克牌生产大国，也是消费大国。2014年，国内消费量达到巅峰的53.68亿副。之后，随着人们娱乐形式的多元化，扑克牌的消费量有所下滑。最近几年，均稳定在40亿副左右。

扑克牌的生产技术壁垒相对较低，高峰时期，国内有上百家相关企业。后来，随着环保要求的提高，中小企业实力不足，无法满足高质量扑克牌生产及环保排放要求而逐步退出。市场进一步向姚记、三A、三兔、宇人（钓鱼）等头部企业集中。

近期，姚记科技正在推行可转债的发行，拟募集资金不超过5.83亿元，全部投入到年产6亿副扑克牌生产基地建设项目中。项目建成后，公司的年产能将接近15亿副，超过国内年扑克牌消费量的1/3。

3年后，新增的产能，能否完全被消化，不仅要考验姚记自身的市场拓展能力，也要看三A、三兔和钓鱼们答不答应。

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