“美股此前大涨冲向3900点(标普500)，暗示经济增长和通胀将出人意料地攀升，但美债收益率仍拒绝攀升，因此必然有一个要让步，我们认为股市的再通胀交易需要暂歇。” 摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(Michael Wilson)在本周的美股策略展望中如此认为。

周三，美股果然率先变脸，收益率踌躇不前的美债胜出。“恐慌指数”VIX日内飙涨超61%，冲破37，创下2020年11月初以来的近三个月新高。截至收盘，标普500指数收跌98.85点，跌幅2.57%，报3750.77点，连跌两日，创三个月最大跌幅;道指收跌633.87点，跌幅2.05%，报30303.17点，连跌五日，创2020年10月28日以来最大单日跌幅，并创三周新低;纳指收跌355.47点，跌幅2.61%，报13270.60点，连跌两日。

海外病毒变异、疫苗普及慢于预期、财报季来袭等都令市场的做多情绪受阻。截至1月28日午盘，恒生指数和上证综指分别重挫近2.1%和1.48%。

疫情担忧引海外市场重挫

最新的美联储FOMC1月会议事实上对市场并不具有负面影响。美联储在此次会议上维持利率不变，保持当前购债规模不变，同时认为最近几个月美国经济复苏步伐有所缓和，受疫情影响最严重的部门备受打击。美联储主席鲍威尔表示，必要情况下，美联储可以在资产购买方面采取更多行动，现在还不是讨论关于缩减资产购买力度的日期的时候。美联储会注意沟通清楚，确保没有人对其承诺的在时机到来时将逐步缩减购债而感到意外。

从这些表态来看，美联储的措辞依然相当谨慎，尤其是在市场高度关心的是否会缩减购债问题上，算是给出了定心丸，但是美股依然重挫。原因在于，新冠病毒的新变种在世界各地出现，这给各国政府带来了新的压力，同时各国民众接种疫苗的进度仍慢于预期，加剧了各国继续加强封锁的风险。

嘉盛集团分析师Joshua Warner对第一财经记者表示，随着人们对疫苗供应短缺的忧虑升温，欧盟委员会主席警告疫苗生产商“必须交付疫苗”。但是，阿斯利康上周警告欧盟，由于生产产能问题，将要交付的疫苗剂数比最初同意的剂数少60%左右。阿斯利康高管此前在接受采访时提及，阿斯利康的产能比预期的落后两个月，公司正在“夜以继日地修补疫苗生产中方方面面的问题”。辉瑞也警告，本月和下月的疫苗产量少于预期。

不仅欧洲，澳大利亚、泰国与美国都在担心疫苗供应的问题。与此同时，为了确保夏季之前全民接种疫苗，美国希望再购买2亿剂(1亿剂来自辉瑞、1亿剂来自Moderna)。疫苗供应扰动正值全球新冠病毒病例数破亿、死亡人数超过215万人之时，英国近期也迎来了第10万人的死亡，全球抗疫形势严峻。

威尔逊对记者表示，再通胀交易需要稍事休息，这并不意味着周期股和小盘股后续不会有更好的表现，但短期内可能会出现一些回调。摩根士丹利认为，尽管此前股市发出了经济复苏的乐观信号，但全美企业联盟(NFIB)小企业乐观指数在11月和12月大幅下降，这是由于担心更高的税收、新一届政府的监管措施，以及为应对疫情而出现的额外封锁，在短期内这将打击股市表现。

KVB PRIME特约剖析师吴臻(Boris Wu)对记者表示，在公布利率决议之后，美国证监会表示将加强整体市场监管并正积极监测期权、股票市场的波动，并正与其他监管机构合作，评估形势，审查受监管的实体和金融中介的活动，这也导致市场情绪更偏谨慎。

尽管大盘重挫，但散户逼空机构的疯狂戏码仍在上演。多只被机构大量做空但受散户热捧的个股仍然飙涨：首要“逼空战场”游戏驿站(GME)盘中最高涨近157%，最高至380美元，收涨近135%，日内实现股价翻倍，从1月13日至今的两周里累计上涨1642%;影视院线股AMC娱乐盘中最高上涨超过310%，一度触发交易熔断，收涨超301%，股价创2018年10月以来新高。美国白宫新闻发言人称，拜登团队“正在监控”游戏驿站的情况。

就在隔夜美股大跌前一天，美国对冲基金经理已连续第四个交易日平仓空头头寸，同时削减多头头寸。高盛机构经纪业务部门汇总的数据显示，在此期间，他们从市场流出的资金总额达到2014年10月以来最高水平。

中国市场受溢出效应冲击

美股如此剧烈震荡也产生了溢出效应：恒生指数、上证综指和创业板指数都出现大幅下跌。

尽管2021年全球和中国市场开年一片大好，但接受记者采访的机构认为，降低收益预期仍是关键词。

“货币政策从应对危机模式要回到常态，周期品、制造业复苏的速度也已很快。今年的‘开门红’更多受到新增资金入市的推动，若后续市场出现调整，热度可能有所下降。”煜德投资合伙人蔡建军对记者表示。1月的前两周，已有27只偏股基金合计发行规模达2085亿元，机构预计整个1月发行规模可能达到4700亿~5300亿元，年初至今南向资金流入超过2600亿港元。

从1月26日开始，A股和港股就同步大幅下挫。26日恒指大跌超700点，跌破30000点大关。“恒指30000点以上的部分基本都是受到流动性和情绪推动，部分企业估值已处于历史最高水平。”建银国际港股首席策略师赵文利对记者表示。

对流动性的担忧近期也扰动市场。

虽然市场短期震荡，但一些机构并不认为“再通胀交易”会马上逆转。一是市场对拜登刺激政策仍抱有期待(目前讨论的只是纾困计划，后面还有经济复苏计划);二是耶伦听证会上的宽松表态也令市场感到未来刺激政策仍存空间;同时，近期美元虽然反弹但幅度不算大，中长期“弱美元”格局未变，商品和物价普遍还在上涨。

就未来的关注点而言，瑞银中国策略主管刘鸣镝对记者表示，市场目前预计在低基数下2021年一季度GDP同比增速会大幅反弹，经济反弹将带动非金融企业盈利普遍复苏。潜在的2020年四季报和2021年一季报(将于4月底前发布)超预期将支撑部分成长股。不过一个潜在的不利因素是疫情相关的出行限制或使国内旅游、线下消费和经济中相关的部分在今年一季度承压。

瑞银预计，内地资金将偏好拥有品牌、平台和创新能力的私营龙头企业。在现在的市场反弹下，部分个股的权证交易活跃，这或会加大之后市场回撤的幅度。通常来说，1990年后出生的新一代股票投资者更偏好他们日常生活中经常出现的公司。对于在岸市场，建议投资者继续结构性地坚守拥有创新能力、品牌和平台优势的行业龙头，而市场也可能继续给予相关公司估值溢价。战术上，建议投资者增加对顺周期板块的配置敞口，借力于经济上行周期。总体上，看好材料(有色金属、化工)、工业(建筑机械、光伏、电动车产业链、自动化)和可选消费(家电、汽车、运动服饰)。

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