伴随着中国资本市场的成长，五粮液(000858)已经在资本市场走过22个年头。它曾经是中国白酒第一股，不论从市值来讲，还是从定价权来讲，都是如此。近年来，尽管不再是“第一股”，但五粮液依然有其独特的优势。

首先是无与伦比的赛道优势，即所谓商业模式。中国白酒市场的赛道非常清晰，在高端白酒的赛道上，主要以茅台(600519)、五粮液和国窖1573为主，而这三个产品已经形成了阶梯价格带，相互之间不存在直接的竞争关系，很难有新的竞争者能够挤进这个赛道。

从公司层面来讲，五粮液也具备不可复制的优势：在产品生产方面，五粮液具有独特的环境和独有的600多年的古窖，以及数百年形成的品牌效应;在消费市场，五粮液在高端白酒市场拥有占据消费者心智的垄断地位，在可以想象到的时间里，难以找到替代品;从行业优势来讲，相对于家电等，白酒是个重复消费率很高的行业，且毛利率非常高。

近两年来，五粮液在公司经营层面又提出了“二次创业”的口号，力求解决过去多年来在经营层面存在的一些问题：如因为价盘稳定度低，价格调节节奏不稳定，导致渠道利益及信心受损;子品牌冗余稀释品牌竞争力;依赖“大商制”导致渠道管控力较弱，公平性较差，渠道下沉不畅;集团多元化战略一定程度上拖累白酒主业等。

在这一系列操作之下，五粮液作为中国浓香型高端白酒市场的龙头地位也更加稳固。

在过去的一年半时间里，五粮液股价经历了大幅的上涨，这个时期也是五粮液自上市以来涨幅最快的时期之一。从2019年到2020年9月22日收盘五粮液股价从51元上涨至222.9元，涨幅超过3倍，市值达到8652.1亿元，市盈率达到45.73倍。

跟市值大幅上涨相伴的是公司收入的大涨。2017年至2019年，公司营业收入同比增速保持在22%以上，净利润增速超29%。2020年，在全球疫情暴发和中国白酒产量同比下滑以及行业存量竞争时代下，五粮液营业总收入同比增长13.32%至307.68亿元，归母净利润增长16.28%至108.55亿元。

任何一家上市公司都要在两个市场进行经营，第一个是产品市场，核心是利润;第二个是资本市场，经营目标是市值。这两个市场之间相互影响，公司的利润会影响到公司的市值，反过来市值的高低也会影响到公司的利润和现金流。

公司的市值的变动涉及到跟公司相关的方方面面，既包含公司经营的情况，也受到宏观经济及资本市场情绪的影响，同时，投资者偏好也起到重要的作用。

近年来，随着中国资本市场的进一步开放，外资开始加速进入中国市场。而白酒行业，一直是外资最为青睐的行业之一。且外资在这些股票的持股比例不断提升。

五粮液在2016年11月25日调入深股通，截至9月21日，外资持有五粮液股票的总市值为558.47亿元，约占公司总市值的6.6%。若是将通过沪深港通持有两家公司的资金算作同一个股东，那么该股东已经是五粮液的第二大股东，且持有人多为外资金融机构。

沪深港通只是境外资金持有A股的一种方式。若是再加上额度已经不受限制的QFII等通道，外资持有的比例将更高。

外资大量持股的结果就是，该公司股价波动的驱动因素发生了变化。机构投资者尤其是外资机构投资者更倾向于长期投资、价值投资。因此进行市值管理，需要考虑到外资这一因素。

《巴伦周刊》通过对中国公司的深入调查了解，与《财经》(博客,微博)杂志共同开发了一套适用于外资驱动模式的市值管理分析框架——VRIM。通过四个方面对上市公司的市值作出分析，这四个方面分别是：1)V-Value公司价值管理，主要是公司的账面价值管理，这是研究一家公司内在价值的重要基础;2)5R-Relation关系管理，是公司的内在价值转化为资本市场市值的重要途径;3)I-Innovation创新能力，是机构判断公司未来价值的重要指标;4)M-Management公司治理，是提供公司价值可见性的重要标准，关系到投资者非常关心的市值稳定。

五粮液作为白酒龙头，是市场关注的热门公司，未来市值管理，可作为的方面包括：

价值管理方面：继续维持营业收入的可持续增长，实现毛利率的稳步提升;5R：增强跟投资者的沟通，维持派息的稳定性;加快股权激励机制的进一步完善;继续推进跟经销商合作方式的改善，维护好跟经销商的关系;在跟媒体的关系中，寻找传播点，塑造明确的形象;文化和品牌建设方面：深度挖掘品牌故事，增强品牌在消费者心中的辨识度;继续致力于发挥21个营销战区、8大核心营销战区经销商的积极性，让经销商与公司一起提升消费者对五粮液文化内涵和品牌的认可，继续做好渠道改革;创新方面：继续致力于产品质量的提升，以及数字化的推动，继续2019年以来的良好势头，通过渠道的创新，增强产品的销量以及公司对消费市场的直接把控。

对于五粮液来说，未来估值的有利因素在于：

1)五粮液产品的销售增长仍然稳健;

2)“1+3”产品体系打造了较强的综合竞争力;

3)2019年以来，五粮液的营销能力明显改善。

虽然我们无法预判不断提升中的五粮液市值到底会到什么水平，但是从投资者反馈来看，对这两年五粮液的改革比较看好。若跟同行比较，五粮液当前45倍的市盈率低于茅台的47倍，更低于汾酒的70多倍。在这一可对标范围内，相对应的五粮液股价应该是224元、334元，市值分别为8691.2亿元、12965.88亿元左右。

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